信用债包括哪些 最近大家TKN了哪些信用债?

2018-11-06 - 信用债

通过分析2月末以来成交大幅偏离估值的异常成交数据,我们看到信用债整体在经历了前期信用风险事件影响下的交投低迷后,7月成交逐渐恢复,成交收益率大幅低于估值,也即负向偏离的数量与占比显著回升,与近期利好信用债的各项政策、监管动态对市场预期的引导密切相关。

信用债包括哪些

分主体类型来看,产业债不同资质主体交投恢复的程度呈分化走势,评级越高,负向偏离的占比回升越明显,表明尽管信用债市整体交投回暖,市场仍更偏好高资质主体及其债券;分行业来看,强周期行业负向偏离占比前几个月高开低走,近期除房地产行业外,几个主要的强周期行业负向偏离占比均出现了反弹,而弱周期行业前期主要随无风险利率下行而成交呈向好趋势,经历了5、6月的低迷后亦逐渐恢复。

信用债包括哪些

城投债的层级分化不明显,各层级近期负向偏离的数量均出现了显著提升,但区域间的分化仍存,而在信用债整体的成交负向偏离构成中,城投债的占比自7月以来就出现了持续上升,现已达到六成以上,城投情绪持续回暖,而近期国常会的召开,预计会对城投交投有进一步的促进作用。

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1.1. 信用债异常成交总体情况

异常成交,指的是债券的成交收益率相比前一天的中债估值高或低15bps以上,成交高于估值的即为正向偏离,低于则是负向偏离。成交收益率来自QB的货币中介数据,而中债估值收益率选取的是行权收益率;为减少非交投因素的扰动,我们剔除了10天及以内到期的债券。

相对估值有较大幅度偏离的异常成交,往往会反映信用债市场的投资者情绪变化:负向偏离,通常表明市场情绪乐观,买盘积极,而正向偏离则相反。因此,对异常成交数据进行挖掘,我们可以了解市场在经济金融环境变化下对不同信用债交投情绪上的转变。

我们分析了今年2月22日到7月26日的债券成交偏离数据,包括4,212条成交记录,涉及1,362家主体的2,810只债券。从下右图中我们可以看到,负向偏离的占比与异常成交总数的变化趋势相近,二者具有较强的正相关性(相关系数0.

7),结合信用债日均成交量数据,可以看到市场成交活跃度较高的时候,也正是市场情绪较好的时候。从走势上看,信用债整体在经历了前期信用风险事件频发导致的交投低迷后,7月成交逐渐转为活跃,负向偏离数量与占比显著回升至高位,这与近期利好信用债的各项政策、监管动态对市场预期的引导有关。

而分产业和城投来看,在所有负向偏离成交中,城投的占比近期出现了持续、大幅的增长,反映出在经历了多轮市场与政策、基本面的博弈后,市场对城投债交投情绪的好转。

1.2. 产业债:不同资质的交投恢复存在分化

1.2.1. 分评级看产业债成交偏离

1)AAA级、AA 级

AAA级债券成交偏离的个数在各个评级中始终是最多的,反映出其更高的流动性,因而一定程度上AAA级的交投情况也能更及时地反映市场情绪的变化。可以看到,即使在交投低迷的4、5月,AAA级的债券成交偏离数量仍然不低,特别是正向偏离;而从6月末开始,负向偏离的成交数量大幅上升,并多次超过正向偏离。

AA 级异常成交的整体趋势与AAA级类似,在信用债成交低迷期中仍然有一定数量的正向偏离成交,但近期负向偏离在异常成交中的反弹不如AAA级明显,从占比上来看还是正向偏离占主导。

AA级成交偏离的总数量始终较少,与其资质偏弱、交投不甚活跃的状况是一致的。在整个数据统计期间内,AA级都基本以正向偏离为主;即使近期中高等级负向偏离占比明显增加,AA级也未见有类似现象。

1.2.2. 分行业看产业债成交偏离

分行业来看,强周期行业的负向偏离占比前几个月呈高开低走,近期除房地产行业外,几个主要的强周期行业负向偏离占比均出现了强势反弹,而弱周期行业前期主要随无风险利率下行而成交向好,经历了前期交投低迷后同样逐渐恢复。

这里我们主要着眼于异常成交数量较大的行业,这些行业也是在各行业中债券存量余额、交易额的市场比重较大的行业,主要包括强周期的房地产、采掘、钢铁,和弱周期的公用事业、交通运输等行业。从以下两表的对比中可以看到,几个强周期行业2月以来负向偏离占比的走势先是高开,反映行业性违约减少对强周期行业风险溢价带来的利好,然后是低走,在经历了信用风险事件多发期中负向偏离比重持续下降后,6月达到低点,7月则有了明显回升,除房地产行业外,各强周期行业均回升到了接近2月的高位水平;房地产行业负向偏离占比的反弹不及其他强周期行业,或与产业、融资政策对行业销售、现金流产生的持续影响有关。

而弱周期行业负向偏离的占比除在信用事件多发时段有所下降外,基本上处于上升中,反映其利差整体上随无风险利率收窄的趋势。

最后,我们来看哪些产业债主体近两个月正向、负向偏离的次数[1]较多。由下图可见,异常成交较多的主体多以负向偏离成交为主,其中负向偏离成交次数相对较多的是中国建材、河钢集团、首钢、山钢集团、延长石油、万达商业、华侨城等;陕煤化则是正向偏离成交多于负向。

1.3. 城投债:整体情绪回暖,区域偏好仍存

1.3.1. 分行政层级看城投债成交偏离

城投债各层级近期负向偏离的数量均出现了显著提升,而如前述在信用债整体的成交负向偏离中,城投的占比7月以来就出现了持续上升,现已达到六成以上,表明城投债的市场情绪持续回暖,而近期国常会的召开,预计会对城投交投有进一步的促进作用。

1)省及省会级、区县级

这一高一低两类层级在近期的成交偏离趋势上意外地显得更为一致:前者是市场更为放心的高层级,而后者则是前期市场更为担忧,近期忧虑有边际放缓的较低层级。可以看到这两类,虽然异常成交的绝对数量上有较大差距,近期却都出现了正负向偏离成交均增加的状况,尽管负向偏离的占比超过了正向偏离;这可能是因为部分市场投资主体在城投交投环境好转的情况下,有变现离场的动机,而在离场过程中,会更多地选择流动性相对更好的高层级,以及担忧相对更多、离场动机更强的低层级。

2)地市级

地市级近期则表现出正向偏离保持平稳或略有减少,而负向偏离增加的成交偏离走势,市场整体上对于地市级的交投大概率还是以买盘为主。

1.3.2. 分行政层级看城投债成交偏离

分区域看近期异常成交的走势,可以看到华东、华南、华中、华北等经济较发达地区的负向偏离占比反弹幅度较大,基本已超过4月的高点,而西北、西南地区的回升也较为明显,尽管尚未达到高点的水平;东北地区近期同样有所反弹,但幅度远不及其他地区。从这些区域近期负向偏离占比的不同走势看,在整体城投交投环境好转的情况下,市场仍然存在较明显的地域偏好。

最后,与产业债一样,我们来看哪些城投债主体近两个月正向、负向偏离的次数较多。由下图可见,异常成交次数较多的主体是以负向偏离为主,与产业债的情况类似,负向偏离较多的主体有陕投集团、国信集团、邯郸交建、深圳能源、高新控股、太湖新城等,而部分城投主体的异常成交中较多的是正向偏离,如涪陵国资、义乌国资、渤海国资等。

展望后市,尽管交投回暖,低评级产业债、低层级城投债的交投仍不活跃,特别是产业债的资质分化,在成交层面仍有体现,建议对持续存在现金流缺口、短期流动性存在较大压力的主体谨慎选择;城投方面,近期有利好信息,但也需防范政策信号反复以及平台债务逾期事件对估值的影响,从安全的角度而言,建议配置存在一定经营性资产,融资渠道较多且对非标、融资租赁等高成本负债依赖度适中,政府购买相关债务归位明确的主体。

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