经济周期与行业分析 经济周期与行业轮动的实证分析

本报告试图回答三个问题:第一、经济周期如何变动?第二、在经济周期变化过程中,行业如何轮动?第三、反映到资本市场中,行业如何轮动?是不是有一个可供借鉴的投资时钟?

1、如何划分经济周期?为了及时反映不同经济周期的变化,抓住经济周期的拐点,我们把经济周期划分为四个阶段:二者同时下降(reflation);增长上升,通胀下降(recover);二者同时上升(overheat);增长下降,通胀上升(stagnation)。值得注意的是,一个经济周期不一定完整包含上述四个阶段。

2、经济周期如何变动?要回答这个问题,首先需要理解经济复苏的逻辑。我们认为存在以下线索,第一条线索:利率和成本降低,刺激可选消费复苏(汽车、房地产、家电),并沿产业链传导,与此同时,由于利率降低和货币供应宽松,大宗商品价格迎来第一次反弹(等到需求真正回升之后,才有第二次上涨);第二条线索:政府支出增加,导致基建和新技术兴起,并且沿产业链传导;第三条线索:出口增加。

3、具体到行业轮动上,从价格、产量和销量数据来看,可选消费--中游--上游的传导路径在实体经济中是存在的。

4、反应到资本市场上,基本上也存在可选消费/大宗商品--钢铁/机械--电力这样的传导机制。

5、对应不同的经济周期,reflation往往是一个比较短的阶段,在这个阶段,债券是最佳选择,行业上,房地产和交运设备已经有所起色;在recover这个阶段,我们认为,交运设备、房地产、有色、采掘和餐饮旅游是最佳选择;overheat这个阶段,房地产、有色、商贸、机械等行业是最佳选择,可以看出,当经济周期往overheat这个阶段运行的时候,中游行业会获得越来越多的机会,但是,也需要注意,中游行业永远不是表现最好的行业;在stagnation这个阶段,现金是最佳选择,没有行业能够获得绝对收益,相对而言,医药、食品饮料、公用事业这些行业表现最好。

6、目前处于recover阶段,房产、汽车、有色是不错的选择,接下来可能到overheat这个阶段(8月份之前通胀可能就会掉头向上),在这个阶段,绝大部分行业都有很大的正收益,相对而言,房产、有色和采掘依然最好,机械、钢铁等中游行业会逐渐好起来。