垃圾债券之王米尔肯 《垃圾债券之王传奇》:毁誉参半的金融天才

2017-10-17 - 垃圾债券

所谓“垃圾债券”是指资信级别在标准普尔公司BB级或穆迪公司Ba级以下的公司发行的债券。由于这些公司评级风险较高,因此,垃圾债券利息也高于其他同类债券产品。1991年,一本名为《贼巢》的书获得了普利策新闻奖,他描述了华尔街的四名银行家如何利用内幕信息操纵市场,投资垃圾债券而非法获利的故事。而该书的原型之一,就是被称为“垃圾债券之王”的迈克尔·米尔肯。

垃圾债券之王米尔肯

米尔肯和德崇证券的故事是真正的传奇,就像希腊神话中那些半神半人的人物一样,他是“垃圾债券”王国里的神,他开创了垃圾债券市场,利用承销垃圾债券替中小型企业融资。

《贼巢》一书描写了米尔肯贪婪、阴暗的一面。那么,《垃圾债券之王——米尔肯投资传奇》则展现了他的另一面:聪明、勤奋、目标明确、勇往直前。在上世纪整个80年代,美国各公司发行垃圾债券1700多亿美元,其中被称作“垃圾债券之王”的德崇证券公司就发行了800亿美元,占47%。

垃圾债券之王米尔肯

10年间,米尔肯将德崇证券从一个二流券商变为世界顶级投行。1987年该公司收益超过40亿美元,是华尔街盈利最高的公司。1986年,米尔肯的个人年收入达到5.5亿美元,甚至超过证券交易委员会的年度预算。

除了成功挖掘垃圾债券的投资价值,米尔肯的成就更多地来源于他创建了高回报债券的包销市场,为那些新兴公司甚至高风险公司筹措资金,甚至进行“蛇吞象”的杠杆收购。上世纪80年代,美国出现了声势浩大的并购浪潮,但作为一家二流证券公司,德崇根本无法与高盛等大投行竞争。

垃圾债券之王米尔肯

米尔肯将目光瞄准了杠杆收购领域,在杠杆并购中所需的“夹层资本”实际上就是无担保的垃圾债券,而这正是米尔肯最擅长的领域。他带着垃圾债券市场一半以上的发行份额闯入了杠杆收购领域,成为了让高盛、摩根等顶级投行头疼的竞争对手。

垃圾债券之王米尔肯

杠杆收购成就了美国上世纪80年代的科技浪潮,尤其是对光纤产业与移动通讯业的发展功不可没。米尔肯的经典案例,就是与MCI的合作向当时世界上最大的点心公司AT&T发出并购要约。虽然收购失败,但米尔肯为MCI筹得了20亿美元的垃圾债券,成功地打破AT&T对长途电话市场的垄断。

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米尔肯敏锐和大胆的性格特点成就了他的王国,也因此注定了他的失败。1989年,米尔肯和他的弟弟被控包括证券欺诈在内的共计98项指控,经过一年多的庭审,依然无法确认其操纵市场等关键罪名。1990年,法院最终裁决米尔肯犯有掩盖股票头寸、帮助委托人逃税等共计6项罪状,入狱10年,罚款11亿美元。而几乎在同时,《华尔街日报》将其称为“最伟大的金融思想家”。

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一点是盈利模式的创新,一点是技术创新。一个企业如果能够把这两种创新有机地结合起来,那么这个企业一定会成为世界的强者,成为市场竞争的胜者。华为有技术创新,但是没有盈利模式创新;小米公司有创新的盈利模式,开创了饥饿营销,但是缺乏技术创新,因此后期发力不足,现在他们意识到这一点,开始大力进行技术创新,开发自己的芯片。

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从小就给当会计师的父亲做义工,父亲告诫米尔肯:“永远不要忘记,生意场上信誉第一,而信誉的创建是从财务报表开始的。”这也正是传统的华尔街投资规则过去比未来更重要。这一切,被年仅25岁的米尔肯彻底颠覆了,从经营那些从高等级债券滑落为垃圾债券的“坠落的天使”入手,到主动找垃圾一些低等级甚至无等级的但是有前景的小公司。

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2014年11月5日,沪深两所发布《并购重组私募债券业务试点有关事项的通知》(以下简称《通知》)显示,除沪深交易所上市的公司外,在中国境内公司制法人都可以发行并购重组私募债,这也是自2012年中小企业私募债试点以来再一次扩容私募债品种。让我们记住2014年11月5日,这注定是一个意义非凡的日子!我一直在关注并购重组。

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把钱投资到“垃圾”中?这听起来不可思议,麦克尔米尔肯(MichaelMilken)却从中掘到黄金。虽然最终被逐出华尔街,但正是他发掘了垃圾债券市场的投资价值,在这片“原始森林”里刀耕火种,打开了金融工具的新天地。慧眼识“垃圾”传统的华尔街投资者在选择贷款或投资对象时,往往只看中那些过去业绩优良的蓝筹企业。

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前两天快下班的时候,有同事兴冲冲地过来说要不一起团购佳兆业的垃圾债券,赌个运气吧,到期收益率都100以上了。搜了下代码,新加坡上市的4OZB,但是没找到价格,想想之前也没怎么关注过这家企业,就算了吧。尽管自己在硕士阶段跟着导师研究信用风险管理,但是国内重视程度有限,在此领域的研究成果数量很少,社会需求不大。

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